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光大证券大转折或在眼前

发布时间:2019-08-21 23:37:15 编辑:笔名

光大证券:大转折或在眼前 2016-11-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

宏观动态特朗普当选或标志着逆全球化和主要经济体超级宽松货币政策渐行渐远的开始,国际金融市场或面临一个大转折。特朗普当选和英国公投退欧一定程度上反映的是过去长时间以来全球贫富分化和金融危机后经济低迷的背景下民粹主义抬头。虽然超级宽松的货币政策帮助了主要经济体复苏,但也助长了贫富分化的风险,以美国为首的主要经济体超级宽松货币的日子或渐行渐远。

特朗普的基建开支或不仅仅支撑短期需求和通胀,也有利于生产率的提高。财政政策对经济的刺激效果取决于财政支出的方向和规模以及当时的经济周期所在的阶段。特朗普财政扩张增加基建投资,应不只是一个短暂的需求刺激。资本深化是2010年以来美国劳动生产率下降的主因,美国政府通过基建投资加大资本支出项,则有助于其劳动生产率回升。此外,当前美国私人部门的投资需求总体上还处于比较疲弱的阶段,基建开支应不会产生所谓的挤出效应。相反,从过去几年企业的盈利来看,财政赤字的贡献很大。

展望未来,美国明年加息的频率高于今年是大概率事件,基准情形下,加息不低于2次。美国高端劳动力就业增速超过低端劳动力,意味着在就业增长的同时,工资增速也会提升。美国楼市总体上还有上行空间,再加上特朗普基建发力,明年加息频率高于今年应该是大概率事件。基建投资提升潜在经济增长与中长期利率,美联储要引导市场利率向中长期利率靠拢。基建投资短期内直接增加需求,或使产出缺口往上,也支撑加息逻辑。不过,美国经济对外围经济环境的敏感度比十几年前有比较明显的上升,如果外围受到美国加息预期的影响太大,那么这也会反过来作用于美国经济,拖累其复苏态势和货币政策走向。

美国加息频率提高会对新兴经济体的资本流动产生较大影响,尤其是处于金融周期高位的新兴亚洲,同时也会对人民币和国内金融市场带来压力。过去几年新兴亚洲资本流入较多,资产价格上升到较高水平,处于金融周期高位。其中香港房价收入比升至1997年以来最高值,房价高估风险较大。对中国内地而言,产能过剩和资源错配等问题拖累生产率,而且我国居民与企业的对外资产头寸处于净债务人地位,增持海外资产的动因依旧较强,对人民币亦有贬值压力。明年需求仍然疲弱,再加上短期地产价格下行压力上升,短期内造成人民币下行风险。近期人民币加速贬值其实是在美国加息之前释放贬值压力,全年贬值幅度约在5-7%。明年增长面临下行压力,但通胀或有上行风险,叠加人民币贬值压力,国内流动性或偏紧,股市、债市波动性仍较大。

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